门店越开越多，但加盟商的账本却越来越薄；爆款仍是三年前的“伯牙绝弦”，新故事怎样也讲不动。霸王茶姬的2025年，藏正在光鲜财报背后的，是两条不易缝合的“剧情”。“我们阿谁群，以前天天有人晒单，现正在天天有人问怎样让渡。” 一位正在华中某三线城市运营霸王茶姬的加盟商李然，正在发给虎嗅的语音里带着怠倦，布景音是店里打烊后机械清洗的嗡嗡声。3月31日，霸王茶姬交出了2025年的全年成就单：总GMV 315。8亿元，同比增加7。2%；净收入129。1亿元，经调整净利润19。1亿元。单看大盘，这仍是一份面子的答卷。但拆解数据会发觉，这匹新茶饮的“黑马”正正在履历一场史无前例的布局性阵痛：同店GMV持续多个季度下滑，加盟营业收入Q3同比下滑14。8%，罢了经引认为傲的大单品策略，反面临“七年之痒”的。霸王茶姬的兴起，素质上是一场对“加盟商”的成功收割。正在2023-2024年，其“超等单品+高坪效+高回本”的模子是茶饮界的神线个月的回本周期，一度让加盟名额“一位难求”。但2025年第三季度，霸王茶姬的财报透露了一个的信号：霸王茶姬来自国内的加盟营业收入下滑了14。8% 。而同期，达到7338家。这种“收入下降”取“门店大增”的，显示出加盟商的单店盈利能力正在其时面对较大压力，这正在过去几年是不可思议的。晚期加盟商以至能享遭到免去加盟费、赠送设备拆修的虐待，回本周期最快仅需5。5个月。然而，跟着门店数量从2023年的3511家飙升至2025岁尾的7453家，加密带来的内卷起头反噬单店利润。“我身边的良多老加盟商都不情愿继续开店了。”一位正在2022年入局的浙江加盟商张青对虎嗅坦言，虽然总部放宽了开店尺度，以至不再严酷要求必需正在商场一层，但对于存量加盟商而言，同品牌门店正在“一公里内开出10家”的密度，正正在稀释每一杯茶的利润。他过门店月销百万的黄金时代，也正正在履历“杯量腰斩”的现实。这不只仅是张青一小我的窘境。正在履历了2023-2024年的狂飙突进后，霸王茶姬取加盟商的好处配合体，正正在利润摊薄的现实中履历严峻。“我们这条街，2024年还只要我一家霸王茶姬，2025年对面商场负一楼开了一家，街尾又开了一家。” 李然告诉虎嗅，他的门店距离比来的另一店，从最后的1。5公里缩短到了不脚500米。正在本钱逻辑里，这是“加密”以巩固市场地位。但正在李然的账本上，这是实实正在正在的流水下滑。“2024年旺季，一天能做到一万五（停业额），2025年旺季能有一万就不错了。平摊到每天，店租涨了10%，人工涨了15%，但我的毛利，从巅峰期的65%掉到了现正在的55%不到。”霸王茶姬正在2025年死力推广的“从动化制茶设备”和“AI库存办理系统”，虽然提高了出杯效率，但也变相添加了加盟商的固定成本摊销。一位行业阐发师对虎嗅指出：“当品牌方为了维持‘高尺度化’而将手艺成本给加盟商时，单店模子的盈亏均衡点就被抬高了。一旦流水下滑，加盟商就是第一个承压的。”虎嗅联系到了一位处置餐饮二手设备收受接管的两头商刘哥。他透露，2025年下半年，霸王茶姬的整套设备收受接管征询量激增。“客岁这时候，收一套霸王茶姬的设备得抢，现正在？我仓库里堆着十几套。良多加盟商是挂出来半年都转不出去，最初只能当二手设备按废不二价处置。” 刘哥说，一个较着的信号是，良多挂出来的加盟商，店肆拆修还很新，“有的开了还不到一年。”从2026年1月1日起头，霸王茶姬将逐渐奉行新的贸易模式：从过去的“供应链模式”（靠卖原料赔差价）转向“GMV抽成模式”。有报道，有加盟商供给的内部材料显示：新算法的焦点变化是，原料大幅让利，品牌给扣头勾当做兜底，转向从GMV中抽取固定比例的分成。这意味着，霸王茶姬不再是供应商，而是变成了“合股人”，收入间接取门店流水挂钩。“只要加盟商的流水变高，品牌刚刚能获得更多收入。这促使霸王茶姬积极帮帮加盟商提拔运营能力、节制成本，两边实正成为好处配合体。”行业人士陈星注释称。这一改变也伴跟着具体的让利动做。例如，正在11月推出的“花喷鼻款”伯牙绝弦时，虽然原材料成本上升，但加盟商的到手价并未改变。公司自动承担了这部门补助，同时下调了其他茶底、包材的价钱。虽然大大都加盟商遍及认为这是功德。但也有加盟商表达了疑虑：对于依赖堂食的门店，新模式下的固定比例扣除可能会带来运营压力。无论若何，霸王茶姬正正在试图修复取加盟商之间呈现裂痕的好处配合体，为2026年的存量之和做预备。2025年，社交上曾掀起一阵热议：“霸王茶姬为什么不上新了？”数据显示，2025年上半年，霸王茶姬的上新频次远低于其他茶饮品牌，6月之后全国仅有4款新品，此中两款仍是典范单品“伯牙绝弦”的迭代版本。这背后是霸王茶姬引认为傲的“大单品策略”的反噬。招股书显示，2024年，前三款最畅销的产物贡献了霸王茶姬GMV的60%-70%，此中“伯牙绝弦”是绝对的从力。“一杯‘伯牙绝弦’撑不起7000家店。”这成了业内对霸王茶姬的遍及质疑。当消费者对单一产物发生审美委靡，品牌的生命力便起头。2025年Q4财报发布后的德律风会上，创始人张俊杰稀有识反思：“我们没有正在消费者极致体验上精耕细做。2025年下半年内部调整期间，组织响应速度迟缓，新品上新节拍暂缓，带来了业绩较着下滑，这确实是公司2025年面对的最大挑和。”现实上，霸王茶姬的“慢”并非偷懒。据内部人士透露，过去一段时间内部更多正在察看市场、摸底调研，环绕“茶”本身做全新立异。“新品原材料要全国市场上线，需要考虑到供应链的不变；部门市场新品的制做，会涉及到门店设备升级或改换；新品原材料成本高，城市间接影响门店成本布局。”这是总部向加盟商给出的三个反馈。转机呈现正在2025年第四时度。12月，霸王茶姬推出了全新产物系列“归云南”。这一系列以普洱茶为茶底，共同干酪云顶、黑松露盐、风干牛肉碎等辅料，取原有的原叶鲜奶茶系列构成了显著差同化。“归云南”的市场表示超出了预期。财报德律风会上的数据显示，该系列的沉睡会员率高达51%：每两个采办“归云南”系列的会员中，就有一位是前一个月未消费的老用户。新品上市首周拉动大盘GMV周环比增加16。2%，显著高于汗青新品的环比增加均值。进入2026年，霸王茶姬较着加速了上新频次。抹茶系列、大红袍系列等近10款新品连续上市，部门产物如“月抹静山”、“草莓云顶大红袍”还支撑消费者到店自从添加小料，试图通过添加互动感来提拔到店体验。张俊杰正在业绩会上暗示，公司正正在推进4。0菜单落地，除了原叶鲜奶茶之外，将会有特调纯茶、茶拿铁等新品类上线。同时，霸王茶姬还正在挖掘早餐和晚间时段场景，3月已开设“早系列”、“晚系列”专区，通过场景渗入来提拔门店时用效率。若是说2023-2024年是霸王茶姬的高速扩张期，那么2025年则是“交膏火”的一年。外卖大和的不雅望、加盟商利润摊薄、产物立异瓶颈，都让这家明星公司履历了上市以来最严峻的。正在最新财报电线年定义为“海外建基年”和“高质量增加年”。他预期2026年公司收入和利润将取2025年根基持平，这意味着短期内不再逃求激进扩张，而是聚焦于修复同店发卖和用户体验。“2026年我们成长的素质是让用户体验持续提拔，让门店的同店效益和收益获得保障。”张俊杰坦言。正在国内市场，焦点使命是修复加盟商关系。新推出的“GMV分成”模式可否实正落地，取决于总部可否正在营销补助、原料成本和加盟商利润之间找到新的均衡点。而对于加盟商而言，这大概是最初的信赖投票。正在海外市场，霸王茶姬则试图斥地第二疆场。2025年第四时度，海外门店单店月均GMV表示优于国内。2026年打算海外新增约200店，并进军韩国市场。但海外营业目前占全体GMV比沉仅3。8%，短期尚难以对冲国内市场的下滑压力。正在本钱市场上，股价取刊行价比拟曾经腰斩。初次现金分红的派发（总额约1。77亿美元）大概能临时安抚投资者，但实正的决心修复，还需要期待同店发卖数据的本色性回暖。张俊杰正在业绩会上透露，近期国内同店发卖数据已呈现环比改善趋向，“这让我们对‘上半年企稳、下半年修复’的全年节拍充满决心”。但决心的背后，是霸王茶姬必需逾越的三道坎：可否让加盟商正在新模式下实正赔到钱？可否正在“伯牙绝弦”之外打制出第二个爆品？可否正在海外市场复制国内的品牌？
